中国铝材制造与消费升级新经济渐行渐近

城镇化和经济转型并行,中国铝材深加工步入黄金十年。历史经验表明,经济发展模式的转变势必引发金属消费结构的深层次变革。中国十二五规划推动的制造升 级、消费升级以及新经济,成为驱动铝材结构调整的三大引擎。预计未来十年中国铝材消费复合增长为10%左右,建筑用铝增速放缓,而交通运输、耐用消费、新 经济领域将出现较快增长,消费占比将从40%提升60%以上,逐步向欧美模式靠拢。其中高铁、汽车用铝型材、电子箔将成为需求增长最快的细分行业之 一,2010-2015年复合增速有望达15%-20%。需求增长决定中长期成长空间,而进入壁垒则决定企业的盈利能力。相关龙头企业将通过技术和渠道壁 垒更快享受行业成长所带来的业绩增长。
    制造升级拉动轨道交通铝型材(高铁、汽车)超预期增长。铁路运输的高速化使得新型合金材料在车体应用成为趋势。申万研究认为,2010-2020年中国跨省运营密度有望达0.7-1.0辆/公里,城际运营密度将达1.2-1.4辆/公里。
    按照2020年干线高铁里程达到2万公里,城际铁路里程将达到2.4万公里规划进行测算,预计2017年国内动车组需求将突破1100列/年,约 耗用铝型材10万吨/年。中性假设下拉动铝型材的复合增速将达15%。乐观假设下2010-2015年拉动铝型材的复合增速将高达25%,实现爆发性增 长。中国汽车轻质化为铝型材需求高速增长提供了契机,国内汽车单耗铝材将从2010年的110公斤/辆提升至2015年的150公斤/辆,预计到2015 年,中国国内汽车用铝型材将达50万吨,2010-2015年的平均增速将高达20%。
    工业节能降耗、消费升级和新能源拓宽电极箔需求空间。中国铝箔应用出现多元化和快速成长,汽车合金箔、软包装用箔、药箔和电极箔成为增长最快的领域。我们预计,工业节能降耗(变频器、电源等)、电动车、消费电子升级以及新能源领域的发展,将不断拓宽中高压铝电解电容器应用领域,其关键原材料的中高压电极箔将迎来广阔发展,未来3-5年国内中高压电极箔的增长率将达20%左右。
    基于对"需求成长"和"进入壁垒"的理解,我们认为未来十年的铝材深加工将是:经济增长模式转变引动制造升级、消费升级和新经济的推行,中游制造 环节往高端产品延伸。给予轨道交通用铝型材、电子铝箔等细分行业"看好"评级,建议关注具备高性能铝型材、铝箔生产能力的公司:新疆众和、东阳光铝、南山 铝业、利源铝业、亚太科技、常铝股份等。考虑到公司未来成长性和估值水平,我们最看好的公司有新疆众和、东阳光铝、南山铝业。